中國電梯行業被經常看作和地產高度相關的夕陽行業，并給予10-12 倍的低PE。海外領先的三大電梯企業市值均超千億元人民幣，而國內電梯企業市值均在75 億以下。我們認為電梯行業"安全感屬性"與"兩個市場"特征，是構成行業長期投資價值的主要基石，也是長期投資者選股的重要標準。

       安全感屬性有助于提升利潤率和集中度 電梯是食品醫療和飛機制造以外，少數具有"安全感屬性"的產品，我們認為該屬性是海外電梯企業ROE 和集中度高于絕大多數制造業的根本原因。

中國目前500 家電梯廠，過于分散的市場結構是公眾安全的重大威脅，風險將隨著90 年代建筑的老齡化而逐漸暴露。未來無論通過行政立法還是市場競爭，這個產業都會慢慢走向集中。廣日股份等領先企業近年收入增速比行業高一倍，我們預計這種集中會持續，并將會因某些意外而加速。

       產品+服務屬性將打開了中國電梯業的成長空間

       國外電梯企業新機銷售和售后維保各占收入的一半，且售后維保屬于輕資產模式，導致海外電梯企業的維保服務ROE 顯著高于新梯制造ROE。

       中國80%以上的電梯維保由第三方小公司完成，惡性競爭導致維保收費只有香港的10-20%。目前廣東珠海等地已經開始試行原廠認證維保制度，并有可能在未 來數年逐步向全國推廣。即使中國電梯業隨著城鎮化高峰見頂，維保市場的啟動將大大延長行業的成長周期，并且提供ROE 更高的盈利模式。

       民營與合資電梯公司的競爭戰略差異 相對于歐美電梯企業，盡管日系合資公司在80 年代就形成了世界一流的研發和制造技術，但是錯過了歐美城鎮化的成長期，所以對中國市場更為專注和投入。日系兩大品牌在中國采取了單一合資對象的策略，更 有利于實現品質的一致性和品牌的安全性，并與歐美品牌多伙伴合資策略形成鮮明對比。 民營電梯企業股權結構具有天然的優勢，優勢表現在長期決策以及營銷策略上。不足之處在于，民營電梯業技術積累時間短，且保有量較低，所以投資者評估品牌風 險難度較大，且對于未來電梯維保新政受益程度較低。 尋找次優解--中國電梯行業的投資邏輯

      長期來看，我們認為中國電梯行業有機會出現大市值公司，其應具備以下條件:1.堅守品質底線的企業文化; 2.積極擴充營銷網絡，提升目前新機份額，即未來的保有量; 3.在維保市場還不掙錢時，持續戰略投資，實現收入結構轉型。

      短期投資者有兩種風格選擇：1、投資合資品牌。估值很低，且一旦維保市場啟動，可以快速切換到雙輪驅動模式。2、投資民營品牌。估值合理，但需要深入研究產品品質和研發制造能力。維持廣日股份"推薦"評級。